月中旬，浙江亘古电缆有限公司通过浙江省股权交易中心成功发行了5000万元3年期的私募债。和以往发行的中小企业债不同的是，这种私募债以纯信用发行，既没有抵押，也没有第三方担保。甚至承销商也是非券商、非银行机构。

    而这仅仅是拉开以一系列私募债产品为浙江中小企业融资解困的序幕。

    此次私募债的设计者、承销商浙江中新力合股份（000532,股吧）有限公司（以下简称“中新力合”）执行总裁杨胜对《财经国家周刊》记者表示，浙江受累于担保链危机的企业中，不乏本身经营状况良好的优质企业，通过发行私募债，可以改善过于依赖银行贷款的融资结构，涉及互保联保的企业通过扩大再生产，将一环套一环的互保链切断。

    解环

    7月末，杭州中科赛思节能设备有限公司以同样的方式成功发行2000万元3年期私募债。

    “这次发行债券主要是为我们一个新项目筹资，研发一种新的产品。”中科赛思总经理刘桂林告诉《财经国家周刊》记者，本次债券票面利率为10.7%，发行成本大概在12%左右。

    “虽然比向银行借贷的成本高一些，但3年中我们只要每年支付利息，到期兑付时我们这个项目的经济效益也出来了，而向银行贷款一般是一年一贷，相比之下这个成本还是值得的。”刘说。

    浙江股交所副总监王敏俊对记者介绍，浙江企业往往1亿元－2亿元的融资规模，需要从6－7家银行分别借贷，到期将出现集中的偿债高峰，企业要花大量时间去维护这些银行的关系，一旦一家银行抽贷，其他银行就会闻风而动，使得企业很被动。

    同时，银行贷款仍注重资产或其他实物的抵押，当借贷银行一多，企业没有足够的抵押物时，只好借助互保联保。

    中国人民银行杭州中心支行的数据显示，2012年以来，在担保链中出现风险的企业，60%是为其他企业担保代偿后出现资金困难。

    浙江省银监局的统计显示，浙江省企业贷款近40%为互保贷款。

    王敏俊对记者表示，在银行贷款融资的浙江企业中，有90%参与了企业间的互保、联保。

    2012年7月，杭州地区600家民企曾向浙江省政府紧急求助，恳请政府帮助它们渡过因银行催贷、抽贷而面临的难关。杭州家具行业商会的一份统计资料显示，涉及担保圈的家具企业就超过100家，债务金额达100多亿元。

    曾经，互保联保为因抵押物不足而无法贷款的浙江中小企业提供了融资便利。不过，全球金融危机后，一些企业破产倒闭、企业老板跑路，连累担保链上的其他企业，造成杭州、温州、宁波、绍兴等地的浙江民企担保链危机爆发。

    “一环扣一环，现在有的互保联保已经到了第15环。”温州中小企业发展促进会会长周德文对记者表示，现在这些有担保记录的中小微企业在银行根本贷不到款。

    在此背景下，依托于区域性股权交易中心的私募债，成为补上浙江中小企业巨大的融资缺口、将企业从互保联保危机中拯救出来的良方。

    “现在是7000万，未来将达万亿的规模。”杨胜透露，目前中新力合签约等待发债企业已超过20家，融资规模达20亿元；另有意向发债企业40多家，年内突破百亿的发行规模将可望实现。

    创新

    上述私募债，因信用发行、无抵押、无第三方担保而获得中小企业的青睐。

    “浙江其实是不缺资金的。”杨胜表示，问题是怎么把这些存量的闲散资金盘活起来，银行有大量的理财资金，寻求投资渠道的保险（放心保）资金，民间还有富余存量资金，以及地方政府用于扶持中小企业的财政资金等等。

    “我们在当下推出这一纯信用私募债，应该说是生逢其时。”杨胜表示，8月中旬，国务院办公厅发布《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，在大力拓展小微企业直接融资渠道方面，提出11项措施缓解小微企业融资困难，其中就包括在清理整顿各类交易场所基础上，以修订《证券法》为契机，明确区域性市场作为私募、小众市场的定位，加强区域性市场与多层次资本市场中其他市场的有机联系，继续支持证券公司积极参与区域性市场；同时，进一步扩大中小企业私募债试点范围，更好地满足中小微企业的融资需求。

    上海佰诚投资咨询宏观分析师蔡还认为，现在从中央到地方政府都希望可以扶持中小企业发展，私募债的市场发展应该会有起色。特别是今年银监会8号文下发之后，银行要将超标的非标资产置换为标准资产，私募债就是一个不错的标的。

    “目前主要锁定一些真正值得帮助的优质企业。”杨胜对记者表示，从债券发行方的筛选上，有较大一部分由银行推荐，评级可达到2A或A级的企业，“要让投资者对债券发行有信心。”

    中新力合行政总监叶毛华对记者介绍，银行对于一些资质次优的企业，不能完全满足其贷款需求，比如企业需要1个亿，银行只能贷款4000万元，另外，银行也担心企业会有一些隐性担保，因此不敢批太多的额度，但银行又想保留这家企业客户资源，因此不能满足的贷款部分就通过私募债来解决。

    “实际上很多情况下是一种"反推"的过程。”沪上一家大型证券公司债券资本市场部副总裁对记者表示，银行判别一些企业基本上有还款能力，就从中挑一些推荐给承销商进行发债，然后银行来认购，债券的利率是高于贷款利率的，银行也可以获得更高的收益。

    中新力合在设计这款私募债产品时显然考虑到这一点。“我们长期关注企业的信用经营、资金投向、股东间的关系、企业及个人和家族成员的征信资质、还款来源，比如你的销售能不能来偿还贷款等，围绕这些来设计一系列的产品，在担保抵押方面放开限制。”叶毛华说。

    风险

    但随着债券发行量的扩大，涉及面越来越广，潜在的风险也会增长。

    “一旦哪家企业出问题，就会把债务转嫁到债券的投资者身上。”周德文说。

    从风险的把控来看，刘桂林向记者透露，发行债券经过承销商和股权交易中心两方面的审核。具体要提交有关企业经营状况、交税情况等资料，之后股交中心的十几名专家组成的团队对资料进行审核，债券发行后会对资金的应用情况加以监管。“银行有一个监管账户，对资金走向进行监管，比如你用来炒股肯定不行的。”

    记者了解到，浙江股交中心在企业备案材料上报后，对材料完备性、财务、法律方面进行核对，推荐的企业须经过会计事务所审计，在推荐项目时，对发行人的信用评级、项目本身、财务情况进行一些窗口指导，并给承销商及投资者一些建议。

    “风险主要是信息的不透明。”浙江杭州一位银行业内人士对记者表示，除了必要的发行前尽职调查外，债券承销商、发行平台将不对认购方的投资本金与收益承担风险。

    王敏俊认为，解决浙江企业目前的资金链问题比预防私募债后续可能产生的风险更加重要。“不能因为存在风险，就不改善企业融资难的问题。”

    对此，周德文也认为，通过发行私募债融到资金，把银行的债务还掉，将企业从互保联保中解救出来，这样是值得鼓励的，不过投资者也要做好承担风险的准备。

    事实上，私募债发行备案时，对发行人的财务数据都要进行测算，其经营性的现金流需能支付一年的利息；另外，这类债券一般也不是真正的“纯信用”，加上国内对债券利率设有上限，因此，应不至于产生如“次贷危机”那样的风险。

    蔡还也认为，承销商事先可在央行的征信系统查询融资方的担保情况，也可通过走访企业了解发行企业现状。

    王敏俊透露，浙江省金融办正在考虑成立一个政府层面的担保基金，通过政府、银行、保险公司几方的合作，从募集的资金中提取一到两个点成立一个资金池，既可以拓宽私募债的销售渠道，也可为认购者提供一定风险担保。